Коэффициенты альфа и бета: что они показывают?

Отзывы о Газпромбанк инвестиции

Коэффициенты альфа и бета

Сделать заключение о рисках и доходности инвестиционного фонда или частной торговой стратегии можно при помощи специальных коэффициентов. Фактически появление коэффициентов альфа и бета было одной из первых попыток систематизировать торговые результаты различных компаний.

Авторство оценивающего доходность параметра альфа принадлежит Майклу Дженсену, а датируется изобретение коэффициента 1968 годом. Дженсен задавался целью установить, могут ли управляющие инвестиционных фондов систематически выигрывать у рынка ценных бумаг за счет личного профессионализма с его составляющими – качественной системой управления, навыками и интуицией. Но для того, чтобы понять суть коэффициента альфа, сначала немного поговорим о сопутствующем ему коэффициенте бета.

Вообще торговлю можно оценивать разными коэффициентами – например, sharpe ratio, о котором я писал здесь. Но в отличие от него, альфа и бета не используется на валютном рынке, оценивая эффективность управления ценными бумагами. Иначе говоря, этими коэффициентами как правило оценивается управление паевых и взаимных фондов.

Что такое коэффициент бета?

Коэффициент бета это показатель степени риска актива (акции, пая фонда либо инвестиционного портфеля) по отношению к рынку. Он указывает на соотношение повышения / падения его цены относительно совокупности ценных бумаг. Его появление было с восторгом встречено на Wall Street и в среде институциональных инвесторов, так как давало некую опору в мире неопределенности.

Что такое коэффициент бета для целого рынка? Фактически это усредненная совокупность доходности всех основных акций, принятая за единицу. Т.е. если за определенный промежуток времени рынок выдал, допустим, 15% годовых, то это наш эталон сравнения с бета = 1

За другой промежуток времени значение будет своим, поэтому важно сравнивать фонд с рынком в одно и то же время. Формула для расчета коэффициента бета отдельной акции или же пая управляющей компании по сравнению с рынком:

1. ki – доходность акции/УК в i-ом периоде (обычно месяц);
2. – ожидаемая (средняя) доходность акции/УК за весь период (обычно три года);
3. pi – доходность рынка в i-ом периоде;
4. – ожидаемая (средняя) доходность рынка;
5. n – количество наблюдений (обычно 35).

Коэффициенты бета компаний рассчитывают многие аналитические агентства – Barra, Bloomberg, Merrill Lynch, Value Line и др. Если Bloomberg оценивает показатель на основании 2-летнего периода наблюдения, то Barra и Value Line применяют ежемесячные данные доходности бумаг фондов и рынка за истекшие 5 лет. Ссылка на самостоятельный расчет беты приводилась у меня в этой статье.

Интерпретация коэффициента бета

Формула допускает как положительный, так и отрицательный результат коэффициента.

Если β > 0, то это значит, что рынок и сравниваемый с ним актив меняются в одном направлении. Это нормальная ситуация. Если же бета отрицательна, то значит при падении рынка нужно ожидать роста актива и наоборот

При этом само значение бета характеризует “чувствительность” актива к рынку. Чем больше число, тем чувствительнее реакция актива на рыночное поведение. Например, результаты расчета какого-то управляемого фонда дали нам β = 1.7. Это значит, что при росте рынка на 10% можно ожидать роста пая фонда на 10% × 1.7 = 17%. Аналогично, падение на 10% предполагает 17% убытка.

Одинаковый рост будет при бета = 1, тогда как при β = 0.5 рост рынка в 10% вызовет рост пая лишь на 5%. Падение доходности приводит к снижению риска, так что фонды с 0 < β < 1 можно считать менее рисковыми, чем рынок. И наоборот, фонд с бета = 1.7 является весьма рисковым. Следующая таблица хорошо демонстрирует возможные значения беты с связанного с ней дохода:

Однако не стоит думать, что высокая бета и связанный с ней высокий риск неизменно ведет к увеличению прибыли. Исследование Фамы и Френча в 1992 году с анализом месячной доходности акций за длительный период времени не выявило связи между коэффициентом бета и доходом:

Таким образом, 1990-е годы сменились упадком интереса к коэффициенту, вплоть до статей, где говорилось про его полную бесполезность. Тем не менее коэффициент бета прижился и в терминологии аналитиков, и как удобный способ оценивать меру риска. А в 21 веке у параметра нашлось новое обозначение – в виде так называемой “умной” или смарт-беты.

Что такое смарт-бета?

Пассивное инвестирование изначально построено на индексных фондах, взвешенных по капитализации. Это значит, что чем большую капитализацию имеет компания, тем больший вес в индексе она занимает. Рыночную капитализацию компании довольно легко подсчитать, зная количество акций компаний и их рыночную цену: перемножение даст искомый результат.

Понятно, что такой индекс сдвинут в сторону надежности – крупные компании имеют меньший потенциал для роста, хотя проявляют большую устойчивость во время кризиса. Поэтому идея смарт-беты состоит в том, чтобы сформировать индексы по другим параметрам – например, формируя фонды высоких дивидендов или низкой волатильности.

Фонды последнего типа сконцентрированы на устойчивых отраслях – коммунальные услуги, телекоммуникации и потребительских товары. Считается, что они более устойчивы к кризису, чем другие. Примеры конкретных фондов: PowerShares S&P 500 Low Volatility Portfolio (SPLV), Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG) и т.д.

Газпромбанк инвестиции онлайн

Как известно, на рыночную цену актива влияют два фактора – работа бизнеса и спекулятивный интерес. Более высокая доходность некоторых фондов на смарт-бета вызвана скорее интересом инвесторов к этому сектору, чем действительно каким-либо фундаментальным преимуществом. Но на практике отличить одно от другого очень непросто. Поэтому на практике смарт-бета может в том числе предлагать очень рискованные и затратные для инвестора варианты.

Известно, что индекс дивидендных аристократов за последние 20 лет хорошо рос – но это не значит, что так будет и дальше. Фонд вполне может иметь смысл как источник пассивного дохода, но не как универсальный вариант лучше стандартного индекса. Ряд исследований показывают за последние десятилетия лишь чуть лучший результат дивидендных акций США, чем у целого рынка.

Итого, фонды смарт-бета могут быть вариантами для инвестиций – но стоит понимать, что они не дают лучшее соотношение надежности и риска по сравнению с классическими индексными фондами. К тому же фонды смарт-бета часто берут повышенную комиссию, что на дистанции отражается на доходах инвесторов, плюс на них могут возникать рыночные пузыри. В первую очередь умным должен быть инвестор, а не коэффициент.

Коэффициент альфа

Разобравшись с бета, можно поговорить о коэффициенте альфа. Если бета, как мы видели выше, является мерой риска, то альфа показывает “искусство управления” активами, т.е. умение купить и продать нужные ценные бумаги в нужное время. Споры сторонников активного и пассивного инвестирования идут постоянно, однако серьезных доказательств того, что искусство управляющего позволяет ему обыгрывать рынок постоянно, нет. Формула для расчета коэффициента альфа привязана к рассмотренной выше бета:

Безрисковая ставка в России (на графике ниже обозначена R0) обычно принимается равной либо доходности облигаций федерального займа, либо депозиту в Сбербанке. Rp это средняя доходность нашего управляемого фонда (часто за 3 года).

В индексных фондах (где управления как такового нет, только ребалансировка) альфа обычно близка к нулю, но может быть отрицательной из-за повышенных комиссий компании. Положительная альфа говорит о том, что компании удалось обыграть доходность рынка – но не обязательную абсолютную, а экстраполированную относительно прямой:

Поясним картинку. Если доходность Rа лежит на красной прямой, то альфа равна нулю. Если выше – альфа положительна, ниже – отрицательна. На картинке показана компания с расчетным коэффициентом βa и положительной альфой, обыгравшей рынок – но как видим, абсолютная доходность рынка при этом выше (Rm > Ra).

Близко к невозможной выглядит ситуация, когда Ra оказывается больше Rm при β заметно меньшей, чем 1. Это значит, что фонду удалось обыграть рынок по абсолютной величине, сохранив риски на заметно более низком уровне, чем у последнего. Подобные доходности свойственны финансовым пирамидам и нужно быть осторожным.

Где можно найти коэффициенты альфа и бета?

В России сотни управляемых паевых фондов, в мире десятки тысяч взаимных фондов. Понятно, что самому заниматься расчетами их коэффициентов, мягко говоря, накладно. Но благо есть полезные ресурсы со значениями коэффициентов – для российского рынка их можно найти по ссылке: https://investfunds.ru/funds/, где можно указать альфа и бета в пользовательской настройке:

На данный момент на первой странице всего 2 из 30 фондов имеют положительную альфу меньше единицы. Зато отрицательные альфы достигают заметных величин. Максимальное значение альфа на момент статьи 1.78, причем показатель больше 1 только у восьми из 306 компаний. Максимальная бета составляет 1.19, расчет обоих коэффициентов ведется за три года.

А вот ресурс, где можно увидеть коэффициенты бета для биржевых фондов: https://seekingalpha.com/etfs-and-funds/etf-screener. Поскольку большинство ETF пассивно отслеживают рыночные индексы, то альфа во многих случаях будет близка к единице. А вот бета может быть 2 или 3, если речь идет о фондах с плечом. Данные по бета приводятся за два года и пять лет.

Данные по обоим коэффициентам есть, например, в расширенном скринере (Advanced Screener) взаимных фондов на сайте https://mutualfunds.wellsfargo.com/mutual-fund-center/. Здесь уже заметно больше вариантов активного управления, поэтому можно ожидать как обгон рынка, так и отставание от него. Указанные значения рассчитаны за 5 лет, но в свойствах фонда можно увидеть еще несколько, от года от 20 лет:

Наконец, в фильтре акций по ссылке https://ru.investing.com/stock-screener/ можно найти коэффициенты бета для отдельных акций стран мира:

Выводы

Любые коэффициенты построены на исторических данных и не предсказывают будущего. Умная бета вызывает вопросы. На базе положительной альфы можно говорить лишь о том, что компания хорошо управлялась ранее и не более того.

Довольно большие сроки расчета коэффициентов приводят к тому, что хорошие показатели медленно падают, а плохие медленно растут – происходит эффект запаздывания (хотя опять-таки нельзя предсказать, как долго он будет длиться). К тому же отдельные управляющие всегда могут оставить компанию – возникает человеческий фактор.

Рынок акций через Газпромбанк — это удобная и безопасная возможность для инвесторов, желающих получить доход от фондовых рынков. Банк предоставляет доступ к широкому спектру инструментов для торговли акциями, а также предлагает услуги профессиональных консультантов и управляющих, которые помогут вам создать эффективный инвестиционный портфель. Газпромбанк также обеспечивает своим клиентам доступ к аналитике, что помогает принимать обоснованные решения при выборе акций для инвестирования.

Газпромбанк предоставляет своим клиентам доступ к российским и международным рынкам акций, что позволяет им инвестировать в акции крупных компаний, а также использовать различные стратегии для получения прибыли. Рынок акций — это один из самых популярных и ликвидных инструментов для инвестирования, и Газпромбанк предлагает множество решений для этого типа вложений.